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泉源:UC欧博娱乐网2018-03-09 09:29

择要:

  择要:在欧洲主权债权配景下,运用Johansen协整查验、VAR模子、Granger因果查验、脉冲呼应剖析及方差剖析等工夫序列剖析模子对沪深两市次要代表性股指停止联动性剖析。实证后果标明沪深两市之间没有协整干系。沪...

  择要:在欧洲主权债权配景下,运用Johansen协整查验、VAR模子、Granger因果查验、脉冲呼应剖析及方差剖析等工夫序列剖析模子对沪深两市次要代表性股指停止联动性剖析。实证后果标明沪深两市之间没有协整干系。沪市对深市具有肯定引导作用。由此得出,在欧洲主权债权危急时期沪深两市具有肯定联动性,并且深市受沪市引导的结论。


  要害词:欧洲主权债权危急沪深两市联动性工夫序列剖析模子


  一、弁言


  源于希腊的欧洲主权债权危急现在曾经分散到整个欧元区国度。受其影响,环球次要金融市场信誉紧缩,经济疲软。股票市场作为“经济晴雨表”反响更为分明,尤其是中国股市连连下跌。这是由股市之间的联动性招致的。所谓的联动性是指证券市场中,个股之间、板块之间或差别市场之间股票收益率或股票价钱之间具有临时的平衡干系或许同步动摇性。在欧洲主权债权危急这一特别汗青时期研讨沪深两市次要股指间的联动性对投资者实时接纳准确的投资战略、对羁系政府订定相干金融政策具有肯定指点意义。


  关于股市之间的联动性,诸多学者从差别角度动身对其停止了研讨。王凯涛等应用单元根、协整查验和Granger因果干系辨别研讨了1998年2月9日至2001年2月16日以及2001年3月1日至2002年1月22日两个工夫段之间的上海和深圳A、B股市场之间临时和短期联动效应。陈守东等运用Granger因果查验及GARCH-M模子对两市的相干性停止剖析和查验。张志波和齐中英运用VAR零碎的办法,实证剖析了亚洲金融危急的感染效应。韩非和肖辉的研讨后果标明,中国股市与美国股市的相干性很弱。从中美股市的互相影响来看,中国股市开盘对美国股市的收盘有影响,但是影响很弱。而美国股市开盘对中国股市的收盘简直没有影响。


  高莹和靳莉莉运用VAR模子、Granger因果查验、脉冲呼应剖析及Johansen协整查验对沪深300指数和天下次要股票市场指数的联系关系性停止查验和剖析。杨睿和李巍接纳工夫序列多元GARCH模子,研讨日本与美国证券市场指数收益率动摇之间的内素性联动效应。龚朴和黄荣兵基于中美股市的联动性,接纳时变t-Copula模子测算次贷危急对边疆股市的影响水平。曾志坚等在金融危急的配景下,研讨了中国际地证券市场与天下次要证券市场的联动效应。胡秋灵和刘伟对中国上证综合指数和美国规范普尔500指数日收益率树立了VAR模子,并停止Granger因果干系查验、脉冲呼应和方差剖析等实证剖析。张兵等以2001年12月12日到2009年1月23日上证指数与道琼斯指数的日买卖数据为样本,分阶段查验了中美股市的联动特性。黄飞雪等提出间接从真实买卖数据动手,接纳具有精确拓扑序列的亚超器量空间办法。经过对2005年7月22日至2009年6月30日环球最具代表性的52个股指的日数据,并以2008年9月15日为金融危急前后的分界点停止实证。


  李红权等零碎化地提出了洪永淼传授早先开展的信息溢出查验体系,运用该办法体系细致调查并比拟了我国A股市场与美股、港股在次贷危急前后的互动干系,提醒了三者联动构造与信息通报的全景图,包罗互动的方法、偏向、绝对强度、当期影响与多期滞后干系以实时变性。欧阳红兵和苏水师将隐Markov链对动摇性和相干性的驱动剖析引入DCC多元GARCH,对动摇和相干剖析树立起了间接的联络,进而调查次贷危急、欧洲债权危急在次要证券市场间的感染性。鲁旭和赵迎迎梳理已有理欧博娱乐献,并总结经历效果的缺乏,在此根底上,构建三元VAR-GJR-GARCH-DCC整合剖析框架,对沪深港股市联动效应停止了严谨而片面的实证查验。周舟等运用VAR和DCC-MGARCH模子,查验欧洲主权债权危急时期的金融感染效应。实证后果标明,欧洲债权危急时期列国金融市场间相干性明显上升,市场间影响水平更大、影响工夫更长,存在金融感染效应;希腊是这次危急的感染源,欧洲其他国度之间的感染效应不分明;伸张期中国股票市场也与欧洲市场存在联动性,但影响较为滞后。别的,研讨发明直至2009年4月,美国次债危急的影响才根本衰退。剖析标明积年巨额的财务收入和较差的经济自愈才能是欧洲主权债权危急发作的次要缘由。


  以上文献应用Johansen协整查验、VAR模子、Granger因果查验、脉冲呼应剖析、方差剖析以及聚类模子对差别国度或许统一国度差别股市间的联动性剖析,鲜有文献对欧洲主权债权危急配景下的中国大陆股市间的联动性停止剖析。鉴于此,本文以欧洲主权债权危急为配景,运用Johansen协整查验、VAR模子、Granger因果查验、脉冲呼应剖析及方差剖析模子对沪深两市次要代表性的股指停止联动性剖析。


  二、数据选取及预处置


  2009年10月20日,希腊当局宣布当年财务赤字占国际消费总值的比例将超越12%,远高于欧盟设定的3%下限。随后,环球三大评级公司相继下调希腊主权信誉评级,欧洲主权债权危急率先在希腊迸发。欧洲主权国度债权危急间接影响了欧元区的经济增长,给环球经济苏醒添加了较大不确定性。活着界经济苏醒根底依然软弱的情势下,希腊主权债权危急形成的“蝴蝶效应”正在环球范畴引发恐慌。为了探求在欧洲主权债权危急时期中国大陆次要股指间的联动效应,本文选取上证综指(简记为SH)作为沪市的代表性股指、深圳成指(简记为SZ)作为深市的代表性股指。本文选取的工夫段为2009年10月20日至2012年12月5日。数据泉源:国泰君安数据库(http://www.gtarsc.com/)。


  股票收益率界说为rt=1npt-1npt-1,pt为股票指数t为日开盘价。


  三、实证后果及剖析


  (一)单元根查验后果


  对上证综指和深圳成指取天然对数,再停止ADF单元根查验,后果见表1。(明显性程度:5%)


  由表1可以看出,上述2个工夫序列均承受存在单元根的原假定,而取一阶差分后则酿成颠簸进程,即在5%的明显性程度下均为I(1)进程。


  (二)VAR模子查验后果


  为了明了上证综指和深圳成指的短期相干性,上面树立4阶(在5%的明显性程度下依据LR查验办法的后果可知该组工夫序列的滞后阶数为4)VAR模子。


  △(ln(SZ))


  =0.1492×△(ln(SZ))(-1)+0.0214×△(ln(SZ))(-2)+0.1135×△(ln(SZ))(-3)+0.2062×△(ln(SZ))(-4)-0.1945×△(ln(SH))(-1)-0.0745×△(ln(SH))(-2)-0.0808×△(ln(SH))(-3)-0.3457×△(ln(SH))(-4)-0.0007


  △(ln(SH))


  =0.0621×△(ln(SZ))(-1)+0.0263×△(ln(SZ))(-2)+0.1259×△(ln(SZ))(-3)+0.1339×△(ln(SZ))(-4)-0.0949×△(ln(SH))(-1)-0.0477×△(ln(SH))(-2)-0.1016×△(ln(SH))(-3)-0.2170×△(ln(SH))(-4)-0.0007


  上述两个4阶VAR模子的拟合优度均不是很高,由此可知上证综指和深圳成指的短期相干性不是很强。


  (三)Granger因果干系查验后果


  在VAR模子实证查验后果的根底上,进一步对指数一阶差分序列(即开盘价收益率序列)停止Granger因果查验。选取滞后阶数与VAR模子分歧为4阶,在10%的明显程度下,失掉查验后果如表2所示。


  表2上证综指与深圳成指的Granger因果查验后果


  由表2可知,在10%的明显程度下,△(ln(SZ))对△(ln(SH))不具有Granger引导干系,而△(ln(SH))对△(ln(SZ))具有Granger引导干系。这阐明上证综指在短期内对深圳成指具有引导作用,反之否则。


  (四)脉冲呼应剖析后果


  图1上证综指与深圳成指的脉冲呼应图


  本文运用Cholesky办法对VAR内生变量的残差正则化。图1表现上证综指与深证成指之间的脉冲呼应图。此中横轴表现滞前期间数,纵轴表现脉冲呼应值。实线由脉冲呼应值连成的曲线,代表脉冲呼应值,虚线表现正负两倍规范差偏离带。由图1可知,上证综指与深证成指对本身的打击比拟大。上证综指对深圳成指的打击大于后者对前者的打击,并且打击连续工夫也较长。这与Granger因果查验办法所得结论比拟靠近。


  (五)方差剖析后果


  方差剖析的次要头脑是,把零碎中每个内生变量的动摇,按其成因剖析为与各方程变量打击相干联的构成局部,从而理解各变量打击对模子内生变量的紧张性。本文辨别对上证综指和深证成指开盘价收益率序列停止方差剖析(滞前期为10天)。剖析后果如表3和表4所示。


  表3上证综指的方差剖析


  表4深证成指的方差剖析


  从方差剖析的后果来看,上证综指和深证成指开盘价收益率序列次要受本身的影响。相比而言,上证综指对深证成指的影响大于后者对前者的影响。这与4.4节脉冲呼应剖析的结论分歧。


  (六)Johansen协整查验后果


  由上述VAR模子可知,在欧洲主权债权危急时期,短期内沪深两市的相干性不是很强。上面经过Johansen协整查验法对沪深两市的临时平衡干系停止剖析。查验后果标明,在5%的明显性程度下,回绝原假定(p=0.0001),即沪深两市间没有临时平衡干系。


  四、结论


  本文以欧洲主权债权危急为配景,选择沪深两市的两只代表性股指,应用几种经典金融工夫序列剖析模子对其停止联动性剖析。剖析后果标明:


  一沪深两市之间没有临时平衡干系;


  二在短期内,两者之间的相干性不是很强;


  三上证综指对深证成指具有引导干系;


  四上证综指与深证成指受本身的影响大于对方的影响,相比之下,上证综指对深证成指的影响大于后者关于前者的影响。


  随着国际间经济交换日益亲密,环球金融市场逐渐出现出全体联动的开展态势。一国股票市场能否与天下次要股票市场具有肯定的联系关系性,也成为其成熟水平的标记。但是同属中国大陆的沪深两市在欧洲主权债权危急时期的联动性不是很强。这能够是由于我国际地为应对欧债危急而接纳的一系列步伐、对资源账户的控制依然没有完全放开、资源项目还不克不及完全兑换、边疆资源市场不敷成熟、办理不是很标准等诸多要素有关。


  作者:宝音朝古拉

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